📜블랙스톤(Blackstone) 회장의 저서_ What It Takes #3 [6월 26일] : 금융 필독서 요약

금융 필독서(Classics) Summary

“언젠간 꼭 읽어야지”하고 Amazon 장바구니에 고이 간직한 그 책...

엑기스만 섭취해보세요.

기독교에는 성경이 있고, 수학에는 정석이 있듯이, 금융·투자에도 꼭 읽어야하는 “고전(Classics)이 있습니다.

예를들어 가치투자의 창시자 벤그레이엄이 쓴 “증권분석”이 있고, 대체투자/M&A투자에는 세계 최대사모펀드

Blackstone 창업주가 쓴 “What It Takes”가 있습니다. 이 외에도 글로벌매크로 , 특수상황투자 분야의 선구자인

레이 달리오와 Joel Greenblatt가 직접 쓴 책들이 있죠.

파이낸스프레소가 해외 금융·투자 서적들을 하나씩 요약하여 여러분의 자기계발을 돕도록 하겠습니다.

What It Takes📜블랙스톤(Blackstone) 회장의 저서_ What It Takes #3 [6월 26일]

금융고전 필독서

블랙스톤(Blackstone) 회장의 저서: What It Takes #3
Lessons in the Pursuit of Excellence: Chapter 8. ~ Chapter 10.

What It Takes (Lessons in the Pursuit of Excellence)소개:

저자 스티브 슈워츠먼(Stephen A. Schwarzman)는 일류 사모펀드 블랙스톤 그룹(The Blackstone Group)의 창업주이자 회장입니다.
어린 시절부터 야망이 넘치던 그가 대학교, 첫 IB 직장, MBA 등을 거치며 위대한 조직을 설립하게 된 배경을 상세히 설명해 주는 책이에요.
특히 어떻게 처음부터 사모펀드를 설립했는지, 펀드레이징 과정, 어떠한 M&A 딜로 회사를 차별화시켰는지와 같은 케이스를 엿볼 수 있습니다.

이번 챕터의 핵심내용📌

8. 전화하고, 또 전화하라
9. 남들이 없는 곳으로 가라
10. 놓치면 안 되는 기회들을 놓치지 마라
부록: 경기사이클 상승과 하강 국면에서 투자하는 방법

8장 <전화하고, 또 전화하라>

야심차게 시작한 블랙스톤이었지만, 누구나 그렇듯 시작은 녹록지 않았습니다. 슈워츠먼과 피터슨은 평소에 잘 알고 지내던 400여명의 클라이언트에게 개업 소식을 알렸으나, 돌아오는 것은 몇 개의 축하 전화뿐이었습니다. 슈워츠먼이 리만 브라더스를 떠나며 안 좋은 감정이 있었던 시어슨(리만 브라더스를 인수한 기업) 측은 훼방을 놓았고, 블랙스톤의 사무실은 썰렁했어요. 슈워츠만은 이 블랙스톤 초창기 시절, 어느 더운 날 혼자 일식당에서 저녁을 먹으며, 실패에 대한 강한 두려움을 느꼈다고 고백합니다.

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블랙스톤에 주어진 첫 주요 업무는 CSX(철도 대기업)가 Sea-Land Corporation(화물 컨테이너 운송 회사)을 인수하는 딜이었어요. 슈워츠만은 리만 브라더스 시절 CSX의 CEO 인 해이스 왓킨스와 일한 적이 있었는데, 당시에 M&A 업계에서는 잘 안 쓰였던 밀봉입찰식 경매를 사용하여 왓킨스의 눈에 띄었다고 합니다.
* 밀봉입찰식 경매(Sealed bid auction): 입찰 회사들이 희망 구매가격을 밀봉한 봉투에 담아서 내기 때문에 경쟁 상대의 구매 가격이 알려지지 않는 방식. 정보가 교환되지 않기 때문에 희망 구매 가격을 극대화할 수 있다는 장점이 있음.

CSX프로젝트의 성공을 가로막는 것은 Sea-Land Corporation의 지분 39%를 보유한 해롤드 시몬즈라는 투자자였습니다. 그는 CSX의 제안을 완강히 거절하고 지분을 팔지 않겠다고 버티고 있었는데, 이것은 상대방으로 하여금 터무니없는 가격을 지불하도록 만드는, 당시에 횡행하던 ‘그린메일(Greenmail)’이라는 전략이었습니다. 시몬즈가 버티자 슈워츠만은 시몬즈 보유지분을 사실상 부채로 만들어 버릴 수 있는 Payment In Kind(PIK) 전환 전략을 사용하여, 시몬즈의 무릎을 꿇게 하고 인수 건을 통과시킵니다. 이 모든 것을 슈워츠만은 그를 도와주는 애널리스트 한 명 없이 혼자서 해냅니다.

자문사업이 빛을 보기 시작하면서, 슈워츠만은 Leverage Buyout(LBO) 펀드 사업도 일으켜야 한다고 피터슨에게 주장합니다. 피터슨은 둘 다 투자 경험도 없으니, 첫 펀드 자금은 적게 하자고 주장하지만, 슈워츠먼의 생각은 달랐어요. 1장에서부터 보이듯 그가 견지한 입장은, ‘크게 자금 모집을 하나 작게 하나 노력은 같으니, 크게 하는 게 더 낫다' 라는 담대한 태도였습니다.

“피트는 회의감이 해소되지 않은 것 같았다. “하지만 우리가 투자를 한 번도 해본 적이 없는데, 왜 사람들이 우리한테 돈을 맡길까?”라고 그는 물었다.
“왜냐하면, 저희니까요. 그리고 지금이 그럴 순간이기 때문입니다.”
[…] 1970년대와 80년대의 상승/하락 국면을 겪으며 배운 교훈은, ‘성공은 아주 가끔 오는, 예측할 수는 없지만 집중하며 유영하다 보면 찾아오는 그런 기회를 잡는 능력에 달렸다’는 것이었다.”

9장 <남들이 없는 곳으로 가라>

블랙스톤의 자문 사업을 일으키는 것보다 더 어려운 것은 LBO 펀드 자금을 모집하는 일이었습니다. 피터슨의 걱정대로, 슈워츠먼과 피터슨은 M&A는 할 줄 알았으나 투자를 해본 경험은 없지 않던가? 그렇기에 이 역시 시작은 전혀 쉽지 않았습니다.

M&A 자문 사업을 마케팅할 때처럼 그들은 우선 잘 아는 사람들에게 먼저 연락했지만, 블랙스톤의 마케팅 자료가 완성되지 않은 상태에서 그나마 가능성 높은 지인들에게 연락한 것은 기회를 낭비하는 꼴이었죠. 결국, 보험사 두 군데에서 5천만 달러, 2천500만 달러씩 약속 받았지만 이 금액도 그들의 지분이 각각 10%와 5%를 초과하지 않는다는 조건이었으니, 다른 자금을 모집 못 하면 의미가 없을 터였습니다.

잘나가고 유명하던 피터슨과 슈워츠먼에게 있어서 첫 펀드 자금 모집은 너무나 익숙하지 않은 일이었고, 황당함과 좌절이 만연한 에피소드들이 많은 시기였습니다.

한 보험회사는 첫 회의를 한 지 열흘 후 약속된 두 번째 회의에서 블랙스톤이 누구였는지 기억도 못 하고 만남을 거부한다.
델타 항공의 투자 펀드는 아틀란타의 본사에서 회의를 요청한다. 아틀란타에 도착한 피터슨과 슈워츠먼은 더운 아틀란타 날씨에 땀을 뻘뻘 흘리며 교통 체증을 뚫고 본사 건물에 도착하고, 그들은 지하에 있는 작은 회의실로 안내받는다. 그들과 회의를 하러 온 델타 항공 임원은 피터슨과 슈워츠먼에게 별 반응이 없고, 델타는 처음 시작하는 펀드에는 원래 투자를 안 한다고 밝힌다. 슈워츠먼이 그럼 왜 부른 거냐고 되묻자, “당신들은 둘 다 금융에서 유명한 사람들이고 그래서 만나보고 싶었기 때문” 이라고 밝힌다. (상상만 해도 ㅂㄷㅂㄷ …)

이 시기 피터슨의 연륜과 침착함이 슈워츠먼의 빠른 열정과 빠른 좌절을 컨트롤하는 데 도움을 주었다고 슈워츠먼은 회상합니다. 그들은 결국 어느 날, 프루덴셜 생명과의 만남에서 갑자기 1억 달러 투자 제안을 받으며, 지금까지의 실패의 연속이 “마치 신호등이 바뀌듯이” 성공의 연속으로 바뀌기 시작합니다.

일본에서 시작된 펀딩 마중물

블랙스톤은 당시 미국 투자에 관심이 많았던 일본 증권사들로부터 투자를 받게 됩니다. 일본 2위 증권사였던 닛코 증권은 당시 미국의 M&A 사업을 확장하려 하고 있었는데, 블랙스톤과 합작회사 (Joint Venture, JV)를 결성하여 도움을 받는 조건으로, 블랙스톤의 LBO 펀드에 1억 달러를 투자합니다. 일본 재벌(자이바츠)인 닛코의 투자를 본 다른 재벌들도 곧 닛코의 뒤를 따라 블랙스톤에 투자하게 됩니다. 미국으로 자신만만하게 돌아온 피트와 스티브는, 또 제너럴 모터스(GM)와 (친구인 잭 웰치가 CEO로 있는) 제너럴 일렉트릭 (GE)에서 각각 투자자금을 받아, 8억 달러에 다다르는 펀드를 결성하게 됩니다.

1987년 9월, 슈워츠먼은 펀딩 규모를 10억 달러까지 달성하고 싶었지만 너무나 힘든 한 해였음을 고려해 펀딩을 마무리하기로 합니다. 10월 19일, 슈워츠먼은 다우존스가 폭락하기 시작하는 것을 목격합니다. ‘검은 월요일’의 시작이었습니다. 조금만 늦었다면 슈워츠먼의 펀드도 성하지 않았을 것입니다.

10장 <놓치면 안 되는 기회들을 놓치지 마라>

슈워츠먼이 지금까지 강조한 것은 기회가 찾아오면 타이밍을 맞춰서 확 낚아채는 것의 중요성이었습니다. 기회는 여러 형태로 찾아오지만, 슈워츠먼에게는 ‘사람’의 형태로 많이 찾아온 듯합니다. 소위 말하는 ‘귀인’ 들이었던 것입니다.

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블랙스톤의 첫 번째 LBO 딜은 거의 100여 년 전 J.P. 모건과 앤드류 카네기가 세운 U.S. Steel의 후신인 USX 라는 회사였습니다. 적대적 인수합병이 난무하던 80년대에 블랙스톤은 경영진과의 협력을 강조하며 USX에 다가가고, USX는 철강 사업부문을 블랙스톤에 매각하기로 결정합니다. 블랙스톤은 이제 딜을 따냈지만, 인수 자금을 위한 차입금을 빌려야 하는 상황이었습니다.

LBO가 익숙하지 않은 독자를 위한 차입의 중요성 설명

USX의 철강 사업을 인수하기 위해 금액은 6.5억 달러, 블랙스톤 펀드 전체는 8.5억 달러였어요. 그러면 그냥 펀드 자금을 다 써서 인수하면 되지 않을까? 라고 생각할 수 있어요. 하지만 블랙스톤 펀드의 목적은 그냥 8.5억을 투자하는 것이 아닌, 8.5억을 10%로, 즉 총 85억을 투자하는 것이었고, 여러 개의 회사를 사는 것이었습니다. 그럼 나머지 76.5억은 어디서 오는 것일까요? 바로 여기서 은행, 보험사 등으로부터 차입을 하는 것이었습니다. 이렇게 10%의 자본(Equity)만 가지고 투자를 하면, 100% 자본으로 투자하는 경우보다 더 높은 수익률을 더 달성할 수 있어요. (물론 레버리지의 특성상 손실이 발생하면 그 또한 극대화될 것이죠.)

여기서 Chemical Bank의 3인방 월트 쉬플리, 빌 해리슨, 지미 리가 블랙스톤에게 등장합니다. 잘나가던 상업 은행 JP모건의 투자는 차입비용(금리)이 높았지만, 별 볼일 없어 보이는 Chemical Bank는 블랙스톤에게 낮은 이자율과 유리한 조항들을 제공하며 당시에는 아직 새로웠던 LBO 투자에 적극적이고 도전적인 모습을 보입니다. 슈워츠먼은 이에 감명받으며 USX 이후로도 이 셋과 계속 딜을 하게 되고, 훗날 Chemical Bank가 JP모건과 체이스 은행까지 삼키게 되며 셋은 JP모건과 체이스 은행의 임원 자리까지 올라가게 됩니다.

블랙스톤에 나타난 또 한 명의 귀인은 바로 퍼스트 보스턴 (80년대의 투자은행; 훗날 크레딧 스위스에게 인수됨)의 래리 핑크(Larry Fink)였습니다. 래리 핑크는 퍼스트 보스턴에서 부동산담보대출을 유동화시키며 (개개인의 부동산 대출 채권을 여러 개로 묶어 주택저당증권으로 만들어 2차 시장에서 거래될 수 있게 하는 것), 퍼스트 보스턴의 이익에 엄청난 기여를 하고 있었습니다. 퍼스트 보스턴과 살로몬 브라더스는 당시 합쳐서 주택저당증권 시장의 90%를 장악할 지경이었습니다. 하지만 한 직원의 실수로, 부서에 1억 달러의 손해를 끼친 핑크는 이 책임을 지고 퍼스트 보스턴에서 쫓겨난 상황이었습니다. 핑크의 재능과 자질을 알아본 슈워츠먼과 피터슨은 개인 자금 (펀드투자자들의 돈은 사전에 정해진 투자에만 사용될 수 있었으니) 5백만 달러를 넣어 핑크의 주택저당증권 투자 사업을 지원합니다. 그리고 이 사업부문은 무시무시하게 성장하여 오늘날 세계 최대 규모 자산운용사 블랙록(Blackrock)이 됩니다.

이 외에도 블랙스톤의 2호 펀드 자금을 주선해준 짐 조지(Jim George), 블랙스톤의 부동산 사업을 성공적을 진출시킨 조 로버트(Joe Robert)와 존 슈라이버(John Schreiber)도를 통해 블랙스톤은 힘차게 사업을 확장합니다.

10장 부록 <경기 사이클: 상승과 하강 국면에서 투자하는 법>

슈워츠먼의 경기 사이클 관련 투자 조언

경기 상승 국면은 구별해내기 쉽다. 모두가 자신감에 넘치고 “이번에는 다르다”고 할 때가 경기 상승 최고치임.
경기 상승국면에는 항상 부채 자본이 넘쳐나고 대출이 쌈(금리가 낮음).
또한, 주변에 부자가 되는 사람이 갑자기 많아지는 것도 상승 국면의 신호임.
폭락은 항상 일어남.
폭락이 일어났다고 이때 갑자기 투자할 필요는 없음. 이는 경기가 완전히 회복되기까지는 또 1~2년 정도의 시간이 걸리기 때문임. 최저치로부터 10~15% 정도 회복이 되었을 때 투자해도 늦지 않음.

블랙스톤(Blackstone) 회장의 저서: What It Takes 시리즈 보러가기
Chapter 1. ~ 3.
Chapter 4. ~ 7.

📜블랙스톤(Blackstone) 회장의 저서_ What It Takes #4 [7월 3일] 📜블랙스톤(Blackstone) 회장의 저서_ What It Takes #2 [6월 19일]

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예를들어 가치투자의 창시자 벤그레이엄이 쓴 “증권분석”이 있고, 대체투자/M&A투자에는 세계 최대사모펀드 Blackstone 창업주가 쓴 “What It Takes”가 있습니다. 이 외에도 글로벌매크로 , 특수상황투자 분야의 선구자인 레이 달리오와 Joel Greenblatt가 직접 쓴 책들이 있죠.

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